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兴业证券:重新审视外部压力与风险
发表时间:2018-10-08 12:34:5902:39   来源:本站    点击:3490967

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  投资要点

  利率相向而行,中美利差是两者走势的结果而非原因。利率之间的溢价、长短端的期限利差三部分内容,研究发现:

  1) 中美政策利率方向一致但并非完全同步,汇率预期和资本流动风险是重要考量要素,但政策利率的决定因素还是国内基本面。

  2) 中美两国的政策利率向短端利率传导的有效性并不相同,短端与政策利率之间的溢价存在明显差异。

  3) 两国长短端期限利差的决定机制并不相同。

  总而言之,中美利差对国内债市的指导意义可能并不强,特别是长端利率债,国内长债的走势更多取决于国内流动性及基本面等因素的变化。

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      报告正文

      

      

      美国经济数据依然强劲,美债上升、美元走强,加上联储缩表将加速,这将加大新兴市场汇率贬值和资金外流的压力。在汇率预期管理不断加强的情况下,央行可能会避免银行间流动性过于宽松造成中美短端利差快速收窄,甚至倒挂的情况出现,国内短端利率进一步下降的空间都是有限的,但为了强化市场对货币政策易松难紧的预期央行可能会通过 “以量换价”的方式进行对冲,例如降准(10月7日晚央行降准1个百分点,就可能有此意味)。

    •   从期限利差的角度看,国内期限利差太陡,主要是因为把货币宽松的预期打得太满,短端下行较大导致。当前国内的期限利差在一定程度上是隐含了“类滞涨”的预期(经济高位放缓并非衰退,政策对冲、危机模式解除,通胀预期亦有所回升)。本次央行降准,其一是通过“以量换价”的形式来强化货币政策易松难紧的预期,其二主要目的仍然意在提供“长钱”,推向宽信用,加上积极的财政政策相配合,经济仍处于下行区间但难有失速的风险。期待在短期内期限利差的快速缩窄是有难度的。

       (责任编辑:DF010)

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